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【华泰策略戴康团队】:再融资(新)规强化【买入实,卖脱虚】

本站网址:http://www.jsn116.com时间:2017-3-7发布:现场执法作者:hmw点击:42次
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核心观点

  再融资(新)规趋严超市场预期符合我们de预判

  2月17日证监会发言[人]对《上市公司非公开发行股票细则》de部分条文修改,并发布(了)《发行监管问答》规范上市公司再融资。(新)规实行(新)老划断延续监管趋严之势,其中不超过发行前总股本20%,比原配售规定更严(配售股份数量不得超过本次配售股份前股本总额de30%);18个月de期限限制比发债规定更严(城投债等申报间隔1年);非金融企业申请再融资期末不得持有大额长期金融资产与公开发行de增发要求相当。(新)规超预期严格,但符合我们日报告《买“入实”卖“脱虚”》de预判,“脱虚”会使得套利型股票受到抛售,“入实”使业绩改善型股票受到青睐。

  20%+18个月=(新)规对大盘股相对倾斜

  经统计,增发股票数占上一年年报公布de总股本数比例,在|2012年至2016年分别[为]7%、10%、14%、16%、23%,呈上升趋势。(新)规中拟发行de股份数量不得超过本次发行前总股本de20%,从“量”上保守限制(了)约20%以上de再融资,(新)规对大盘股影响相对中性,限制市值管理驱动禾口套利交易型de小盘股。18个月间隔期对可转债、优先股禾口创业板小额快速融资不设限,(新)规平滑(了)市场对(新)股上市后短期再融资de预期,很大程度上抑制(了)次(新)股de炒作。

  市场化定价驱逐一二级市场制度套利

  再融资(新)规定价方式de调整对市场影响很大,非公开发行de初衷是寻找有风险辨识禾口承担能力de投资者,[为]其提供较低de发行门槛,但投资者往往偏重发行价格相比市价de折扣,定价基日在|董事会决议公告日、股东大会决议公告日,发行期de首日de自由选择[为]定增套利打开空间。(新)规明确定价基准日[为]非公开发行股票发行期de首日,是定增价格市场化de重要一步,给定增三年期制度套利de时代划上休止符。

  (新)规改善a股供求关系

  刘士余主席2月10日全国证券期货监管工作会议表示“股指稳定禾口融资力度不能对立”,我们认[为]监管层态度是:需要增加股票市场优质股票de供给,同时必须有效抑制股票市场短期逐利de炒作风气。再融资de股票大部分通过银行配置购买,到期兑王见减持de可能性大,(新)规大幅限制(了)此类股票de供给,同时在|资金面上限制(了)战略投资者定增到期集中减持对股指de扰动,在|股票供给端禾口资金需求端利好股市。

  可发可转债或优先股公司优势凸显

  目前整体上市有四种形式,分别是换股ipo、换股并购、增发收购禾口再融资反收购,定增是整体上市de重要手段之一。随着(新)规de实施,18个月de间隔期对于企业资金de补给时间周期过长,非公开发行20%de数量规定让整体上市de操作难度[进]一步加大。当前可以发可转债或优先股de公司优势凸显。优质公司同木羊受制于配套融资但未限制并购重组,重大并购重组与非公开增发分属证监会上市部禾口发行部监管,(新)规对重大重组de影响较小。

  鼓励内生性增长,继续推荐roe拐点+历史低pb周期股

  再融资(新)规有利于市场优胜劣汰,业绩差de公司往往不够发行条件,投资者认购更多会参考公司业绩,依靠内生性增长de优质公司稀缺性凸显,有望享受更高估值溢价。我们1月提出“本轮a股既不是买pe也不是买peg,最大贝塔价值在|重资产行业pb修复”,再融资(新)规限制制度套利型de外延扩张,受到冲击最大de正是“市值管理型”利润表,我们建议利用不可持续冲击买可持续方向,坚定盈利慢牛“买入实,卖脱虚”,推荐roe拐点叠加历史低pbde周期股“水金石”组合(水泥/银行/石化)。

  风险提示:受到再融资(新)规影响de个股。

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